中金：维持老铺黄金跑赢行业评级 目标价1079.06 港元

　　中金发布研报称，基本维持老铺黄金（06181）2025年EPS预测26.8元，考虑公司销售景气度延续，上调2026年EPS预测3%至36.9元，引入2027年EPS预测46.4元，当前股价对应17/13倍2026/27年市盈率，维持跑赢行业评级。估值切换至2026年，维持目标价1079.06 港元不变，对应 26/20倍 2026/27年市盈率，有58%的上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　公司近况

　　2026年初以来老铺黄金延续良好的品牌势能和销售表现。随着春节、情人节等行业旺季来临，叠加金饰行业的提价预期，该行预计公司有望继续实现良好的终端表现。

　　品牌势能延续，金价上涨短期影响2H25毛利

　　该行观察到老铺黄金品牌势能延续强势，多地门店客流活跃。渠道端看，公司2H25继续推进门店优化升级，在香港IFC，上海恒隆广场、深圳湾万象城等重点商圈新增门店，并优化多家已有店铺，进一步提升品牌影响力与渠道质量，带来了品牌高级感的持续提升。虽然2H25公司在 8月/10月两次上调产品价格，但考虑到金价快速上涨及产品销售节奏（上海金交所AU9999现货收盘价1H25/2H25分别上涨24%/28%），该行预计公司2H25毛利端仍存在压力。

　　2026年初终端销售实现优秀表现

　　2026年初老铺黄金继续推出新品午马系列，有效结合中国传统文化元素与精致制作工艺。在公司品牌力和产品力的加持下，该行预计元旦期间公司国内同店及整体销售分别实现双位数与三位数同比增长。全年来看，该行预计2026年老铺黄金国内仍以门店优化为主，海外市场如日本、新加坡仍有拓店空间。公司在经历了2024-2025年金价波动与经营环境变化后，管理能力进一步提升并积累了更为丰富的经验，该行预计2026年毛利率具备进一步修复空间。

　　看好老铺黄金品牌势能的继续增强

　　金价上行背景下，随着黄金珠宝品牌的进一步提价，金饰品类的保值稀缺感和吸引力有望进一步加强，提价预期也有望带来居民关注度和消费的进一步增加。随着一季度行业旺季来临，该行继续看好金饰产品的消费者喜爱度提升，具备稀缺品牌高级感的老铺黄金有望持续受益。

　　风险提示：金价大幅波动，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。