原油：胡塞入局，风波再起

　　大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：Brt80-95

　　地缘升温，fp需要给出风险溢价，高度则看美伊双方事件升级的烈度和持续性。

　　上周美伊局势随着胡塞的加入升级，随后周末美方暂停攻击、第三方国家出面促谈，局势有所降温。本周主要关注促谈是否有效，以及市场预期的短暂停火是否兑现。

　　胡塞武装对红海造成扰动，最直接的影响是沙特需要考虑新的替代转运路线。此前SoH封锁，沙特通过东西管道转移至少350万桶日的量级，从yanbu港口南下经过曼德海峡运往亚洲。但胡塞袭击沙特商船后，曼德海峡的流量大幅下滑，由350万桶日降至约150万桶日。主要的替代线路有三个，一是油轮北上苏伊士运河，绕行非洲，航程增加20-30天，且船型限制下满载的vlcc无法通过；二是通过sumed管道到地中海再转船，这部分可用量级在80万桶日左右；三是通过以色列管道，但这条线路的可行性还取决于沙以的关系进展，目前并无实际可用流量。

　　其他的常规替代渠道也出现明显增量，上周富查伊拉港口出口突破300万桶日；sts方式降至200万桶日。总体来看，7月亚洲主要国家的到港量增加主要得益于6月发运环比+176，但7月再次封锁后发运环比-612，且整体库存仍处低位，则9月之后到港回落，原料趋紧，原先的提负预期大概率落空。

　　01、地缘升级后降温，胡塞加入战局

　　油价破百后特朗普再次taco

　　上周布伦特09合约破百后，观察到特朗普压力指数回到5月次高区间，同时第三方国家巴基斯坦等关于促谈相关的新闻披露增加，特朗普taco的概率增加。

　　周五晚美方暂停对伊袭击，随后周末伊方也表示暂停打击，双方可能在第三方国家的协助下重新考虑谈判的机会。

　　SoH双重封锁后流量几乎归零

　　美伊对SoH双重封锁后的第三周，流量几乎归零，但sts渠道相对来说仍保有一定量级；

　　新闻层面伊朗对商船的袭击频繁，也表明这轮封锁力度不如上一轮，有更多尝试冒风险过海峡的油轮量级。

　　富查伊拉和sts共转移约500万桶日

　　上周富查伊拉港口原油出口量级增长值300万桶日，sts出SoH的量级降至约200万桶日。

　　胡塞对曼德海峡的袭击加速替代渠道开发

　　上周胡塞武装在红海区域袭击了至少两艘沙特的油轮，迫使沙特经由东西管道自yanbu港口出口的原油存在改道风险。

　　自SoH封锁后，yanbu港口的原油出口量由之前的50万桶日增至约400万桶日，是沙特相对稳定的转移出口方式。

　　正常情况yanbu装载后经由曼德海峡南向进入亚丁湾，再通过印度洋运向东亚。

　　而胡赛袭击后，通过曼德海峡的流量从350万桶日降至约150万桶日。

　　剩下的量级主要通过北向走苏伊士绕道好望角，或是通过sumed管道北向运输转移；但限制点在于，vlcc无法通过苏伊士运河，以及sumed管道的单向运力可能限制在80万桶日左右，这使得替代方案可能无法完全cover之前的流量量级，并且北向绕行至亚洲需要多出20-30天的航行时间。

　　02、后续原料趋紧

　　水上库存将持续位于高位

　　全球岸罐库存仍处于历史低位；部分在途量级将集中在8月到港转移为岸罐库存；考虑到湾内油轮被用作浮仓，以及红海绕道行为增加，在途航行时间增加，水上库存量级将持续处于高位。

　　亚洲主要国家的后续原料再次趋紧

　　6月海峡放开，发往中日韩印的总数环比增加176万桶日至1660万桶日，这部分量级集中在7月到港；

　　而7月随着海峡的再次封锁，目前已loading的量级环比减少612万桶日至1047万桶日，9月之后的整体到港量会出现较大幅度的回落，整体原料供应再次趋紧。

　　提负预期可能会落空

　　同时库存水平处于低位，后续的提负预期可能会落空，回到低开工区间。

　　03、结构数据更新

　　月差走强

　　截至7月24日，ti近次月价差收于4.16，近2-3收于3.42；brt近次月收于5.1，近2-3收于3.61；SC近次月收于-4.6。

　　油品裂解维持高位

　　Brt净多回升

　　7月21日当周，brt基金多头增加3604手，空头减少16720手，净多增加20324手。

　　ti净多继续回落

　　7月21日当周，TI基金多头增加6308手，空头增加4303手，净多增加2005手。

　　黄琬喆

　　从业资格证号：F3075583

　　投资咨询证号：Z0020508