算法失灵？3000亿美元趋势跟踪基金今年表现创1998年以来最差纪录

今年，通常被视为市场避风港的趋势跟踪量化基金遭遇重挫，上半年平均亏损9.6%，为1998年以来最差表现。其核心症结在于市场缺乏持续趋势和特朗普政策带来的剧烈波动。趋势跟踪策略在资产价格长期单向运动时最为有效。一旦市场陷入“震荡但方向不明”的局面，该策略便会受挫。

通常被视为市场动荡避风港的趋势跟踪策略，在2025年遭遇了罕见的“滑铁卢”。

这些依靠复杂算法在资产价格中捕捉并追随趋势的量化基金，正面临着数十年来最艰难的交易环境。当投资者期待它们在市场震荡中发挥对冲作用时，它们却交出了一份自1998年以来最差的成绩单。

根据研究公司PivotalPath的数据，管理着超过3000亿美元资产的趋势跟踪对冲基金，在今年上半年平均亏损了9.6%，与整个对冲基金行业4%的平均回报率以及标普500指数6.2%的总回报形成鲜明对比。

这一颓势给行业巨头带来了巨大压力。全球最大的上市对冲基金公司Man Group，其旗舰AHL Alpha基金截至6月份下跌了7.8%。其他同行的日子也不好过， Systematica Investments旗下规模120亿美元的BlueTrend基金截至7月下旬下跌16.7%，而Aspect Capital的旗舰趋势跟踪基金也下跌了14.5%。

市场的剧烈波动，尤其是由美国总统特朗普难以预测的关税政策和社交媒体公告引发的突发性行情反转，被认为是导致该策略失灵的核心原因。算法模型在持续的单边行情中表现最佳，但在当前这种频繁且方向不明的“震荡市”中，它们显得无所适从。

行业巨头承压

作为趋势跟踪策略的先驱，Man Group正经历着严峻的考验。

除了旗舰基金的亏损，其专注于干散货运输等非传统市场的AHL Evolution基金损失超过10%。该公司的股价今年已下跌超过五分之一，7月份公布的财报显示，其上半年业绩报酬收入暴跌61%，因为只有在基金创造新利润时才能收取该费用。

面对困境，Man Group的管理层承认挑战巨大。公司首席财务官Antoine Forterre在一次联合采访中表示，过去一年是“趋势跟踪策略二三十年来最艰难的环境之一”。不过，他与首席执行官Robyn Grew共同强调，公司对该策略的信念依然坚定，并认为“趋势跟踪策略并未失效”。

据媒体报道，今年春天，Man Group召集了约150名量化分析师返回办公室，要求他们从早上8点开始，每周工作五天，进行一个为期三个月的“全员项目”。该公司未透露项目细节，但此举正值其AHL基金系列出现亏损的时期。

震荡市的“逆风”

今年市场表现的核心症结在于缺乏持续、明确的趋势。趋势跟踪策略的根本弱点在于，它在资产价格长期单向运动（无论是持续数周或数月的上涨还是下跌）时最为有效。一旦市场陷入“震荡但方向不明”的局面，该策略便会受挫。

“如果你看看十年期债券的收益率，它真的哪里也没去，”德意志银行策略师Parag Thatte指出：

“这里面没有趋势。”

此外，趋势跟踪基金的算法模型通常需要几天甚至数周时间才能完全确认并跟进一个市场方向的转变。这种滞后性使其在价格快速反转时极易受到冲击。当模型的信号指示买入时，一个意外的催化剂可能突然引发其他投资者的恐慌性抛售。今年特朗普反复无常的关税举措便屡次制造了此类行情。

相比之下，其他一些投资策略却表现优异。PivotalPath数据显示，专注于宏观大势的自主型宏观基金上涨了10.5%，而进行多空双向押注的全球长短仓股票对冲基金则上涨了9.2%。

昔日荣光与现实挑战

尽管眼下处境艰难，但趋势跟踪策略拥有辉煌的过往。其历史可追溯至上世纪80年代，由坚信计算机能预测市场走势的AHL等公司开创。Man Group在1994年完全控股AHL，后者也成为集团的增长引擎。

该策略在关键时刻屡次证明了其价值。在2008年全球金融危机期间，当标普500指数暴跌37%时，趋势跟踪基金逆势上涨27%。在2022年美股和美债双双下跌时，它们也同样录得强劲回报。Man Group的三只主要AHL基金仅在2022年就赚取了近5亿美元的业绩报酬。

正因为在金融危机中的出色表现，该策略吸引了大量投资者资金。据数据追踪机构HFR统计，该策略管理的总资产在十年间增长了三倍多，目前约为3180亿美元，占对冲基金行业总资产的7%左右。

然而，今年的表现无疑让投资者感到失望。“任何投资者在经历了超过18个月的横盘回报和剧烈回撤后，都会有同样的感受，”瑞士资产管理公司Erlen Capital Management的管理合伙人Bruno Schneller表示。但他补充道：

“在我们看来，投资趋势跟踪的理由没有改变——但考验耐心的担子无疑更重了。”

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