兴证国际：建议关注时代天使 期待海外市场逐步进入收获期

　　兴证国际发布研报称，建议关注时代天使（06699）。2025年上半年公司灵活应对市场环境，通过策略性价格调整、早期矫治和下沉市场深耕等多重举措取得了案例数显著增长的成绩，维持龙头地位；同时，公司在全球化布局方面进展亮眼，案例数及收入贡献超预期，海外影响力持续提升、全球供应链及服务能力持续构建。上半年，海外利润端显示出良好表现，彰显经营性盈利能力提升的趋势和潜力，期待逐步进入收获期，贡献稳定业绩回报。

　　兴证国际主要观点如下：

　　2025年上半年海外业务快速发展，国内业务提质增效

　　2025H1实现收入1.61亿美元，同比增长33.1%，毛利率62.4%，经调整净利润约为0.20亿美元，同比增长84.8%。分市场看：1）中国以外全球市场，公司实现收入约0.72亿美元，同比增长123.4%，占收入的44.4%。2）中国市场，公司实现收入0.90亿美元，同比增长0.7%，占收入的55.6%，经营利润约0.17亿美元，同比增长52.1%，经营利润率为19.2%，同比提升6.5pct，主要由于公司收入规模增长带来的运营开支分摊减少以及开支削减措施。

　　海外案例数持续超预期增长，国内市场以价换量

　　2025年上半年共达成案例数22.58万例，同比增长47.7%，其中：1）中国内地以外全球市场，公司达成案例数11.72万例，同比增长103.5%，占达成案例总数的51.9%。2）中国内地市场，公司达成案例数约10.86万例，同比增加14.0%，主要由于公司为应对激烈竞争而进行的策略性价格调整，同时，公司持续加强早期矫治领域和下沉市场的布局；国内业务收入增速低于案例数增速主要由于平均售价的下降。

　　全球化拓展深化，综合全球智造和本地化服务的优势

　　公司凭借高质量的医学设计支持、稳定的交付，结合由关键意见领袖主导的持续性教育培训以及为重要战略客户简单病例定制的矫治器等方式，扩大在中国内地以外的市场覆盖范围。公司加强全球供应链，计划在全球关键位置新建或扩充制造及方案设计设施，例如，巴西和东南亚的医学设计中心正在为美国提供医学设计服务。同时，公司也投入了大量资源来升级数据安全设施及运营流程，以确保符合业务所在的所有主要国家和地区的数据安全与隐私法规。