天相投顾：白银LOF调整估值有一定合理性 应建立充分的“看得见”的应急处理方案

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专题：国投白银LOF暴跌31.5%创纪录：估值调整惹争议

　　2月7日，国投瑞银白银LOF本周已遭遇连续第五个跌停，此前盘后一纸估值调整公告引发的连锁反应，引起市场官方关注和投资者不满。

　　专业视角：天相投顾解析估值调整逻辑

　　针对这一事件，新浪基金对话天相投顾基金评价中心研究人员，获得专业解读。

　　首先，天相投顾研究人员指出，国投瑞银白银LOF于2月2日进行的估值调整，实际上源于国际市场白银资产的剧烈下跌。由于海外白银一度下跌超过30%，而国内由于存在跌停限制，导致实际上当日的白银期货尽管已经跌停但跌的“不够多”，且可以预计在未来将继续“补跌”。此时，如果允许投资者按照当日收盘时的净值赎回，这部分未及时计入的损失将由继续持有的投资者承担，导致不公平且将对后续持有者造成更加巨大的亏损。因此，其调整估值有一定合理性，未选择提前公告或是考虑到市场存在较多不确定性因素。

　　其次，从合规的角度来看，根据《证券投资基金估值业务的指导意见》等规定，如果管理人有明确证据证明其资产价格不足以反映真实公允价值时，是可以对估值进行合理调整的。不过值得注意的是，即便此次调整是合规且合理的，但在引发一定投资者舆情的情况下，也有值得探讨的地方。

　　研究团队强调，此类事件暴露出在产品契约设计及日常运营中，基金管理人管理人对极端情况的考虑不足，未对此类情况的发生设计合理的预案。在此类“国际定价国内交易”的产品契约中，应建立充分的“看得见”的应急处理方案，例如对价格剧烈波动以及流动性严重不足等情况下改变估值方式，或对基金采取限制申赎等，且这些条款应该在风险未发生时进行充分揭示，令投资者有预期。

　　此外，天相投顾建议，基金管理人也应该加强信息披露和风险提示，例如管理人考虑盘中发布预警公告、签署特别风险提示书等一系列方式，避免投资者突然面对估值调整时“措手不及”，严重影响投资体验。

　　基金管理人回应：已成立专项工作组 正在抓紧研究制定相关工作方案，

　　2月6日，国投瑞银基金管理有限公司（下称国投瑞银）发布公告称，近期，公司管理的国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）进行估值调整和相关公告引发投资者关注，公司高度重视。国投瑞银表示，公司已成立工作小组，正在抓紧研究制定相关工作方案，支持投资者通过和解、调解、仲裁等渠道或方式依法解决诉求等。公司将支持和解、调解、仲裁的有效执行等，也有能力保障投资者的合法权益。。

　　2月7日有白银LOF持有者收到国投瑞银提示短信，回应投资者关切，维护投资者的合法权益，友情提醒：详见http://vnok.cn/0g或联系400-880-6868。

　　行业反思：跨境产品风险管理的必修课

　　此次白银LOF估值调整事件，为基金行业敲响警钟——在金融市场全球化程度不断加深的背景下，跨境投资产品的风险管理机制需要更加精细化、透明化。如何平衡国际市场价格剧烈波动与国内交易机制限制之间的矛盾，如何在不同投资者群体间维护公平性原则，如何完善极端情景下的应急预案，已成为行业必须面对的重要课题。

　　对投资者而言，这一事件也提醒需充分认识跨境投资产品的特殊风险属性，包括交易时段差异、市场机制不同、汇率波动等多重因素可能带来的复杂影响。

　　备注：基金评价结果不应视作投资基金的建议，也不是对基金未来表现的预测。