蒙牛仍在等待行业反转：盈利能力微降、资产出清继续

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　　华尔街见闻

　　拐点预期升温

　　乳业长周期的寒意，在蒙牛2025年的账面上依然留下了深刻的印记。

　　3月6日，蒙牛披露2025年业绩预告表现，总收入同比下降7%至8%，与公司在2025年中期业绩会上的修正指引基本吻合。

　　不过，从关键指标经营利润率来看，2025年实际表现与管理层的目标存在一定差距。

　　在2025年半年报发布时，管理层对下半年盈利前景持相对积极态度。

　　当时蒙牛预计，尽管收入端承压，但受益于原奶价格下降带来的毛利空间，以及持续推进的降本增效措施，全年经营利润率有望与2024年的8.2%持平。

　　而最新预告显示，2025年经营利润率预计落在7.9%至8.1%之间，同比略有下降。

　　为应对行业周期性调整，蒙牛延续资产出清力度。

　　根据最新公告，公司计划对闲置生产设施及部分回收存疑的金融资产计提约22亿至24亿元减值拨备。

　　对比2024年因贝拉米商誉等计提的约40亿元，此次减值幅度有所收窄，因此蒙牛将全年净利润预期锁定在14亿至16亿元。

　　实际业务层面，受益于原奶价格企稳与需求回暖，2025年下半年，蒙牛液态奶收入实现环比回升；鲜奶、奶粉及奶酪等品类全年均录得双位数增长，多元化趋势凸显。

　　此外，蒙牛还在通过“奶立方”事业部深耕B端茶饮与咖啡供应链，积极构建全新的增长逻辑。

　　行业尚未走到反转时刻。从渠道反馈看，今年春节乳制品整体表现平淡。

　　思源恒岳合伙人王学伟表示，伊利与蒙牛均出现个位数下滑，其中蒙牛降幅略深。除供需矛盾尚未根本缓解外，节日礼赠品类多元化对传统乳制品的替代效应也在持续显现。

　　不过，上游供给端出清的信号正逐渐增强。

　　王学伟告诉信风，1月散奶价格已回升至每公斤3元左右，基本与3.04元的合同奶价持平，中小乳企成本优势被压缩；当前行业已基本无喷粉现象，表明供需平衡点正逐步接近。

　　在其看来，按现有存栏及去化节奏判断，2026年上半年有望完成产能出清，加之行业扩产趋于理性，奶价或将进入一轮较长上行周期。

　　“但在此之前市场仍有波动，”王学伟提醒，“春节数据不理想，2月散奶价格又从3元左右回落至2.7元以下，反映当前行业仍处弱势。”

　　市场观点认为，蒙牛当前采取的防御姿态，即削减投资、严控资本开支、加速资产折旧，本质上是在为2026年上半年可能出现的行业拐点积蓄能量。

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