分析师警告：油价回落至战前水平，但持续供应风险或将引发油价反弹

　　核心要点

　　近几周，受美伊脆弱停火协议、各方通过外交手段谋求冲突长久平息的影响，油价大幅回落，已接近战前水平。

　　但大宗商品策略师于周一提醒，当前油价反映出市场预期过于乐观，各方低估了供给端长期存在的各类挑战。

　　分析师认为，即便美伊停火后霍尔木兹海峡航运活动有所回暖，船舶通行量也很难迅速恢复战前规模，伊朗正试图借助这条关键航运要道掌握话语权。

　　霍尔木兹海峡航运恢复进程缓慢

　　塔夫顿投资管理公司投资董事总经理尼科斯・佩特拉卡科斯表示，不少航运企业仍对安排船舶途经这条能源咽喉要道持谨慎态度，主要顾虑在于和平框架存在不确定性、水雷隐患尚未消除，且战争风险保险保费大幅上涨。

　　佩特拉卡科斯在接受美国消费者新闻与商业频道《欧洲早间财经》栏目采访时表示：“虽然航运活动略有回升，但整体来看，航运规模远未回到战前水准。”

　　截至美国东部时间周一上午 8 时 42 分，国际基准布伦特原油期货价格报每桶 72.45 美元，而今年 4 月末战争高峰期油价曾突破每桶 188 美元。

　　能源咨询机构 Energy Aspects 创始人兼研究总监阿姆丽塔・森表示，市场低估了当前航运环境与战前正常状态之间的巨大差距。

　　尽管此前被困的船舶如今已陆续通过海峡，但更大的难题是如何说服航运企业重新安排船只途经该水域。她在 《财经早讯》栏目中称：“当下航运成本居高不下，愿意重返这片航线的航运商依旧稀缺。”

　　制裁风险极易引发连锁麻烦

　　策略师认为，霍尔木兹海峡大概率不会落地正式的船舶通行收费制度，但伊朗方面可能会持续争取对海峡航运一定程度的管控权限。

　　佩特拉卡科斯表示，目前伊朗相关通行收费、通航协调安排均属于临时措施，多数航运企业因担心触碰制裁红线，刻意避免与伊朗开展直接对接。

　　他直言，航运行业无法和伊朗达成规范化通航协调，这类合作对企业而言极易陷入风险泥潭，后续很可能招致处罚。部分航运运营商选择采取隐蔽方式规避监管，例如关闭船舶应答器隐藏船只实时位置。

　　“战前，伊朗对霍尔木兹海峡过往船舶几乎没有管控话语权，但如今原有格局已经彻底改变，伊朗不会退回过去的状态。” 佩特拉卡科斯说道。

　　他分析，伊朗希望参照苏伊士运河、巴拿马运河的管理模式，争取对海峡内船舶通行的协调管控权。

　　不过阿姆丽塔・森表示，海湾合作委员会成员国及西方企业绝不会接受官方通航收费机制，伊朗谋求收费本质上是为战后重建回笼资金。

　　“伊朗正强势利用地缘话语权，宣告自己掌握着海峡航运的控制权，尤其是南侧航道。西方企业绝不会缴纳这笔通行费。”

　　尽管滞留海峡及周边的船舶会逐步驶离，但保险公司依旧不敢轻易为途经该海峡载货的船舶承保。

　　佩特拉卡科斯称，保险市场至少需要数月时间才会逐步放宽承保条件、下调保费，红海胡塞武装袭击事件也让保险公司始终保持谨慎。

　　“保险公司必须确认停火并非一纸空文，协议能够落地执行并长期稳定，航运才能全面恢复、保险保费才会下调。”

　　市场进入库存补库周期

　　佩特拉卡科斯提醒，油气运输船舶未必能优先获得海峡通行权限，集装箱船运输的高价值成品货物同样具备战略与商业重要性。

　　而干散货船舶运输的大宗商品价值偏低，保险成本占货值比重相对较小，航运企业的风险考量会有所不同。

　　法国巴黎银行大宗商品策略主管阿尔多・斯潘杰尔表示，伊朗在霍尔木兹海峡的地缘影响力依旧是左右原油市场的核心变量。

　　他在 《欧洲财经早讯》中表示：“我的基准预判是，伊朗最终大概率不会落地官方通航收费这种形式的管控手段，其核心诉求是获取收入，完全可以通过其他方式实现。”

　　原油市场的关注点已经从突发供应中断，转向如何快速补足枯竭的商业原油库存。

　　“当前市场核心逻辑已经变成：如何填补消耗殆尽的原油库存？全球所有原油进口国都在主动增加储备。”

　　斯潘杰尔维持年底油价 80 美元 / 桶的预测，补库需求能够消化新增原油供给，支撑油价小幅反弹，预计国际油价将维持区间震荡走势。

　　他预判 2027 年布伦特原油运行区间为每桶 75 至 85 美元。待全球原油库存回补到位后，油价上行空间将会收窄，市场大概率重回现货价格低于远期合约价格的现货升水反向市场结构。

　　“油价很难突破 85 美元，高位之下企业补库意愿会大幅回落；同时 75 美元也很难跌破，市场始终存在大量逢低抄底的投机采购需求。”