之江生物三连亏：集采“砍价”击穿价盘，25亿资金沉睡难救业绩颓势

　　连续三年营收下滑、净利润为负——之江生物正陷入一场集采降价与战略失焦的双重困局。尽管2025年亏损额从1.27亿元收窄至3429.76万元，但这份年报背后暴露出的问题远非“减亏”二字所能掩盖：核心产品销量增、收入减，价盘系统性崩塌；账面货币资金超25亿元，募投项目却进展迟缓；进入2026年一季度，营收同比暴跌近九成，颓势未见底。

　　01集采“屠刀”砍向价盘，销量增长难抵收入雪崩

　　之江生物的业务困局，最直观地体现在“量增价崩”的背离上。2025年，公司核酸检测试剂盒销量达1011.33万人份，同比微增2.34%，但该业务收入却下滑近三成至1.04亿元。平均单价从14.89元/人份骤降至10.22元/人份，跌幅达31.39%。这并非市场需求的自然萎缩，而是集采落地的直接后果。

　　2023年由安徽省牵头的25省HPV核酸检测试剂集采，在2025年进入全面执行期。之江生物虽成功中选，却付出了惨烈的价格代价——HPV系列试剂平均单价从32.65元/人份暴跌至18.55元/人份，降幅高达43.21%，直接拖累该产品线收入下滑35.54%。更令投资者担忧的是，集采对毛利率的侵蚀尚未见底。公司回复问询函时承认，HPV领域行业竞争仍在加剧，2026年一季度该系列产品销售已继续小幅下行。

　　与此同时，增值税税率从3%调升至13%的政策变化，成为压垮营收的另一根稻草。由于市场竞争激烈，公司坦承“无法通过调整价格转移税率影响”，仅此一项便导致核酸试剂收入减少1309.73万元，占该业务营收的8.86%。两大因素叠加，加之呼吸道、肝炎、性病等全产品线单价无一幸免地全线下滑，之江生物的核心业务价盘已呈系统性松动，并非短期波动所能解释。

　　02毛利率异动藏财务调节痕迹，仪器业务“过山车”难掩主营困境

　　年报中一个令人费解的数据是毛利率的反向变动：在试剂盒毛利率下滑6.88个百分点的同时，仪器业务毛利率竟逆势飙升183.94个百分点。公司解释称，试剂盒毛利率下降系“质量管理人员薪酬核算口径调整”，并强调该调整仅涉及成本科目间的重分类，不改变费用总额，也不影响毛利率真实性。

　　然而，这一解释恰恰暴露了内部成本归集的随意性。在主营产品持续降价、集采挤压利润空间的敏感时点，任何会计科目的重分类调整都难免引发市场对“调节毛利率”的合理怀疑。即便如公司所言“还原后人工成本与上年持平”，但为何偏偏在业绩承压之年进行此类调整？其时机选择本身便值得玩味。

　　仪器业务毛利率的“过山车”则更具戏剧性。2024年该业务毛利率为负，系公司以远低于成本的价格大规模处置检测车等库存设备所致；2025年恢复正常订单销售后，毛利率转正并回归合理区间。这一方面说明公司在前几年应急产能扩张中积累了沉重的库存包袱，另一方面也折射出后疫情时代核酸检测需求退潮后，公司未能及时消化冗余资产的被动局面。2025年仪器业务收入仅325.62万元，同比再挫63.56%，销量与单价双双大幅下滑，显示该业务已基本边缘化，无力对主营形成有效支撑。

　　03资金“沉睡”账面，募投项目推进迟缓拷问资金效率

　　比亏损更令市场忧虑的，是之江生物对巨额闲置资金的低效管理。截至2025年末，公司货币资金高达25.53亿元，而全年利息收入仅0.62亿元，同比锐减45%。即便考虑到利率下行的大环境，如此庞大的资金存量仅产生不足亿元的利息回报，其资金运营效率之低可见一斑。

　　更严峻的问题在于募投项目推进迟缓。公司IPO时募资净额19.4亿元，至2025年末累计投入进度仅59.4%。其中产品研发项目投入不足三成（28.54%），分子诊断工程研发中心建设项目也仅完成34.3%。超四成募集资金长期闲置在账面上，这直接引来了上交所的质询：研发项目进展为何如此缓慢？可行性是否已发生重大不利变化？

　　公司的回复显得底气不足——仅称“项目均在有序推进中”“不存在重大不利变化”，却未能给出明确的剩余资金使用时间表和里程碑节点。对于一家连续亏损、主营萎缩的企业而言，超过10亿元的募集资金趴在账上“吃利息”，而非投入实质性的产品研发和市场开拓，这不仅是资金效率问题，更折射出管理层对未来战略方向的迷茫与执行力的缺失。

　　04开局未见曙光，核心赛道双重承压

　　进入2026年，之江生物的业绩颓势不仅未能扭转，反而出现加速下滑的迹象。一季报显示，公司营业收入仅为2541.92万元，同比暴跌89.59%；归母净利润亏损2551.02万元，亏损额同比扩大近六成。

　　公司将其归咎于两大因素：一是2025年一季度流感高发带来的高基数效应消退，呼吸道产品营收明显回落；二是HPV检测领域竞争持续加剧，HPV系列产品销售小幅下行。但这一解释恰恰印证了市场最深层的担忧——之江生物的两大核心收入来源（呼吸道与HPV）均面临结构性压力。呼吸道检测需求的高波动性决定了其难以提供稳定的收入锚点，而HPV赛道在集采常态化背景下价、量双杀的趋势短期内无解。

　　当核心产品线集体失速，新产品研发迟迟未能接棒，而账面逾25亿元的巨额资金又无法转化为增长动能时，之江生物所面临的已不仅仅是业绩亏损的周期性问题，而是商业模式与竞争护城河的深层危机。对于投资者而言，与其关注亏损幅度的微小收窄，不如追问一个更本质的问题：在这家公司的账本上，除了不断贬值的试剂单价和沉睡的货币资金，究竟还剩下什么？

　　本文结合AI工具生成